来源时间为：2020-02-05
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【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报20200205
2020-02-0515:35
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原标题：【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报20200205
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中金点评
本周共单独公告58项评级调整，有10项负面行动。其中，山东地矿集团转让子公司股权、由山东黄金集团接管，考虑到公司近年经营持续亏损，债务规模高企，流动性紧张且已出现借款逾期，转让*ST地矿后规模进一步减小；景峰医药主要产品销售金额出现大幅度下滑、销售费用持续增长、商誉减值，考虑到公司经营压力较大，盈利能力面临弱化，净资产规模较小且将进一步受到亏损侵蚀；铁牛集团重要子公司众泰汽车业绩预亏，公司产品市场竞争力不强，近年来累积的巨额自由现金流缺口推升债务规模和杠杆水平，流动性压力大；鹏博士互联网接入业务收入大幅下降，造成较大亏损，且计提了大额减值-；新华联控短期偿债压力较大、涉诉、已结清信贷中存在欠息、受限资产规模很大，负面事件较多；吉林交投三季报亏损金额较大，公司预计全年亏损金额进一步扩大，目前短期偿债压力仍较大，未来生产经营和战略转变尚不明确。其余发行人方面，天神娱乐债券违约；康美药业因债券回售风险被3家评级公司下调评级；桑德环境财务杠杆水平持续上升，流动性压力加大，外部公司占用资金增加，投资规模较大且面临资金回笼压力。具体分析如下：
大连天神娱乐股份有限公司：民营上市公司。本次中证鹏元将公司主体评级由BB下调至C，评级展望由负面调整至稳定，主要基于：根据《募集说明书》的约定，本期债券（17天神01）持有人有权在债券存续期间第三个计息年度付息日将其持有的全部或部分本期债券按票面金额回售给公司。根据公司公告，本期债券的回售数量为8,556,610张，回售金额为9.22亿元（含利息），回售资金到账日为2020年1月19日（遇法定休息日，顺延至其后的第1个交易日支付，即2020年1月20日）；同时，本期债券应于2020年1月19日（遇法定休息日，顺延至其后的第1个交易日支付，即2020年1月20日2019年1月19日至2020年1月18日期间未回售部分的利息0.11亿元。截至本公告日，公司未能支付本期债券的回售款及本期债券未回售部分的利息，已构成实质性违约。由此下调。
山东地矿集团有限公司：地方国有企业。本次中诚信国际将公司主体评级由AA下调至A，评级展望维持列入观察名单，主要基于：（1）公司转让子公司山东地矿：公司近期发布公告称，公司原持有的山东地矿股份有限公司（“*ST地矿”）股份已经全部划转至兖矿集团，本次划转完成后，公司不再持有*ST地矿股份。*ST地矿原为公司主要经营主体，本次资产划转的完成使得公司资产、权益及收入规模均出现大幅下降，业务结构发生重大变化。（2）公司由山东黄金集团接管：目前公司已由山东黄金集团托管并进行资产整合，截至2019年末，山东黄金已累计为公司提供约16亿元的资金支持。此外，山东省政府指定山东省地质测绘院所属山东舜天地理信息公司为企业接收管理平台，拟将省地矿局所属54户企业划入该平台，并拟将该平台公司51股权划转给公司。目前，公司与山东黄金集团的资产重组及平台公司的划转等事项均在推进中尚未完成。2018年公司主营业务主要为贸易、房地产、特种轮胎、生物医药和贵金属采选等，近年扣除期间费用后的营业利润持续亏损且亏损规模不断扩大，同时因计提资产减值损失等，进一步侵蚀净利润。由于未分配利润为负且少数股东权益减少，公司净资产规模不断下降，2019年三季末归母所有者权益为-3.7亿元。截至2019年9月底，公司总债务57亿元，且公司将ABS产品计入长期应付款，总债务规模应更高，目前债务资本比高达78，净短债19亿元，而未使用授信仅3.44亿元。根据评级报告披露，截至2019年3月底，公司对兖矿集团已逾期未支付本金及利息10.36亿元，不过兖矿集团将持有的公司部分债权无偿划转给黄金集团，该本息将由山东黄金集团作为债权人收取。考虑到公司近年经营持续亏损，债务规模高企，转让子公司后规模进一步减小，且目前已处于被托管和资产重组阶段。
康美药业股份有限公司：民营医药上市公司。本次康美药业被中诚信国际、中诚信证评和中证鹏元3家评级机构均由BBB下调至B，并继续列入可能降级的信用评级观察名单，主要理由为：2020年1月17日公司发布公告称，15康美债回售金额大，预计存在未能及时全额兑付回售本金及利息的风险，将继续通过多种途径筹集资金，并积极与债权人寻求债务和解方案，考虑和完善差异化支付方案。事实上，发行人2月3日回售当天已公告未能按时偿付，详细分析请见我们发布的违约简评。
湖南景峰医药股份有限公司：民营医药上市公司。中诚信证评评级AA，此前展望为稳定，本次将公司主体和债项等级列入可能降级的信用评级观察名单，主因公司主要产品销售金额出现大幅度下滑、销售费用持续增长、商誉减值。我们认同评级公司观点，公司经营压力较大，盈利能力面临弱化，净资产规模较小且将进一步受到亏损侵蚀。公司唯一一支存续债券16景峰01发行规模为8亿元，期限为5Y3P4P，当前余额为3.88亿元，将于2020年10月27日面临第二次回售，提醒投资者关注。
新华联控股有限公司：民企，以氟化工、文旅地产、石油贸易、有色金属矿业为主业，2018年以上板块收入占比分别为31、25、21和16，毛利润占比分别为48、45、2和2。目前长石投资有限公司持有公司93.4股权，为公司控股股东，自然人傅军控股长石投资并直接持有公司2.83股权，为公司的实际控制人。公司拥有三家上市子公司，分别为东岳集团（0189.HK）、新丝路文旅（0472.HK）和新华联文旅（000620.SZ，持股比例61.17，其中97.7已质押）。本次大公维持公司主体信用等级AA ，将评级展望由稳定调整为负面，理由如下：（1）2020年，公司将面临31.6亿元债券到期和5亿元债券回售，其中3-4月份债券到期金额共计20.1亿元，债券回售额度5亿元。此外，新华联文旅2020年4月将面临13亿元债券回售。综合来看，公司及子公司一年内到期债券较为集中，短期偿债压力较大。（2）2019年12月，因新华联财务未按照约定偿还同业拆借的3亿元本金及利息，湖南出版财务公司对新华联财务及公司（为担保方）提出诉讼。2019年12月27日，公司所持宏达股份的1.96亿股因上述事项被湖南省长沙市中级人民法院司法冻结，占其所持有宏达股份的100，占宏达股份总股本的9.62，截至2020年1月22日，公司所持股份尚未解除冻结。根据公司提供资料，公司、新华联财务和湖南出版财务公司于2020年1月17日达成和解协议，约定分别于2020年1月23日前和4月30日前偿还6500万元和1.5亿元同业拆借本金及利息。（3）受新华联财务公司与湖南出版财务公司诉讼影响，中国民生信托有限公司于2020年1月14日对公司尚未到期的信托贷款申请强制执行。截至2020年1月22日，公司被北京市第三中级人民法院纳入被执行人8次，执行标的金额共计22.46亿元。根据公司提供资料，公司与中国民生信托有限公司于2020年1月17日达成和解协议，将于2020年4月12日至9月12日期间累计偿还贷款及律师代理费共计29.95亿元，其中4月需偿付金额11.28亿元，存在较大的集中偿付压力。（4）根据公司提供的《企业信用报告》，截至2019年10月30日，已结清信贷中有1笔欠息（该笔欠息已于2019年10月22日结清）；贷款类中2笔流动资金贷款展期，借据余额共计2.5亿元；类贷款中1笔股票质押融资展期，融资余额共计2.75亿元；对外担保共计余额64.57亿元，其中关注类余额2970万元。截至2020年1月14日，公司已存在44.46万元的欠息未结清，已结清贷款关注类共计2笔，借据余额共计4.5亿元，贷款类中2笔流动性资金贷款展期，借据余额共计2.45亿元，此外，对外担保中关注类共计2.81亿元，不良类共计2000万元。（5）截至2019年9月末，公司受限资产规模很大，占净资产比重为1.44倍，主要是长期股权投资、存货、在建工程、可供出售金融资产、固定资产、无形资产、投资性房地产等，对资产流动性产生一定不利影响。截至2019年12月31日，公司对核心子公司新华联文旅的持股比例为61.17，所持有股份中97.7已被质押。同时，公司所持科达洁能、宏达股份、北京银行和辽宁成大等其他上市公司股权质押比例部分已超过99。综合来看，公司面临很大的再融资压力。我们认同评级公司观点，公司整体债务负担较重，近年流动性压力攀升，截至2019年9月末含票据净短债缺口达195亿元。公司货币资金中受限比例较高（截至2019年3月末受限货币资金为51.2亿元，主要为借款保证金等），存在不良信用记录，且持有的新华联文旅、宏达股份、赛轮轮胎等上市公司的股权基本已全部质押，资金链极为紧张。虽然截至2019年3月末公司银行授信总额为802.8亿元，其中428.4亿元未使用，但授信总额远超过公司净资产规模，应不全为贷款授信。子公司新华联文旅目前账面货币资金约53亿元，其中半数以上受限（截至2019年3月末受限货币资金36.3亿元），可动用货币资金十分有限，而短期债务规模达90亿元。目前未售货值约170亿元，不过主要是文旅类项目，去化和周转期偏长，变现能力也相对较弱。2020年新华联控股即将到期兑付的债券金额共计31.6亿元，且有5亿元债券回售，同时子公司新华联文旅存续的13亿元“15华联债”将于2020年4月回售，该债券由新华联控股提供担保，提醒关注。
吉林省交通投资集团有限公司：吉林省级铁路投资公司，吉林省2018年一般预算收入为1240.84亿元，支出为3789.59亿元。公司曾在2016年发行15亿元期限为3 N的永续中票16吉林交投MTN001，曾在2019年9月28日面临赎回，但2019年9月20日公司发布公告称将不行使赎回权，票面利率由4.64上调至7.98，为第一支永续展期的城投债券。本次中诚信国际将公司主体评级由AA下调至AA-并继续列入观察名单，主要基于：根据公司披露的2019年第三季度财务报表，当期末公司净资产为68.77亿元，归属于母公司的净资产为73.57亿元，2019年前三季度净利润为-8.66亿元，归属于母公司的净利润为-7.05亿元，亏损金额超过当期净资产的10，根据公司公告披露，公司预计2019年全年亏损金额将进一步扩大。公司作为吉林省政府铁路建设投融资主体，吉林省国资委正在全力推动公司综合改革重组方案，力求从根本上改善公司经营状况，降低其债务风险。但根据公司提供资料，自2019年7月份中诚信国际出具跟踪评级报告以来，公司委贷资金的回收情况、房地产项目等非主业资产的处置情况未能取得明显进展，并且公司目前短期偿债压力仍较大，未来生产经营和战略转变尚不明确，存在诸多不确定性。提醒投资者关注公司发行金额5亿元、将于2020年2月9日到期的定向工具17吉林交投PPN001的兑付情况。
铁牛集团有限公司：民企，主要从事乘用车及零部件产销业务。联合信用维持公司AA的长期主体信用等级，但将其列入可能下调的观察名单，主要理由为：2020年1月20日，公司重要子公司众泰汽车股份有限公司发布了2019年度业绩预告。公告内容显示，受宏观经济形势的影响，汽车行业整体景气度不高，众泰汽车销量大幅下降，造成较大亏损，预计2019年归属于上市公司股东的净利润为-60亿元到-90亿元；其中包括根据谨慎性原则拟计提的商誉减值准备60亿元左右，具体金额尚待相关机构进行评估后确定。以上预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计
