来源时间为：2022-4-6
今天是2022年4月6日星期三，农历三月初六日。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
金工_曹春晓
如何构建均衡的FOF组合？
风格变换，基金组合注重均衡配置：
行业轮动和风格轮动是A股市场重要的风格特征，我们发现单一风格不太可能持续跑赢，不同的风格都出现过阶段性占优的局面。不同风格的基金会因为市场风格的变化表现出截然不同的走势，2021年以来大盘成长风格的基金表现不佳，而同期偏价值风格的基金表现回暖，基金业绩表现好坏的背后是风格差异导致的；当一种风格大幅领先的时候，过度的线性外推可能不合适，市场有可能会出现均值回归或者风格切换，基金组合在构建上一般注重相对均衡配置。
基金的风格识别：
关于基金风格的划分，通常有基于基金持仓的分析（PBSA）和基于基金净值的分析（RBSA）等两种方法。基于基金持仓的风格划分方法中，我们根据晨星的风格箱从大小盘、价值成长维度来划分基金的风格，同时在季度做基金的全部模拟持仓补全，可以发现全部的模拟持仓在半年报和年报结点下基金风格划分正确的概率接近90，我们在季度根据全部模拟持仓来划分基金的风格。基于基金净值的风格划分方法中，由于净值回归中资产之间的相关性较高，引入正则化惩罚项的Lasso回归来观测基金在不同风格中的暴露，通过暴露程度的大小来划分基金的风格。考虑到基于净值的分析法在2015-2016年之前划分某种风格基金的数量太少，我们采用基于持仓的分析法将基金风格划分为大盘成长、大盘价值、中小盘成长、中小盘价值。
基金组合的构建：
我们在不同的基金样本中测试选基因子的效果，发现业绩类、基金规模、持有人结构、复制持仓等因子大盘价值、中小盘价值基金中效果较好，业绩类、基金规模、持有人结构等因子在大盘成长、中小盘成长基金中效果较好。我们根据不同基金风格中测试的有效选基因子在4种风格中各挑选5只基金来构建均衡FOF组合，均衡FOF组合自2010年5月以来扣费后的年化收益率为15.57，相对于偏股混合型基金指数（885001.WI）的年化超额收益为5.81，2010年以来在主动股基的平均排名分位点为34.67。
风险提示:本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；当市场风格比较极端时，策略的效果可能不佳；选基因子在未来可能失效。
金工_曹春晓
基于华宝基金指数产品的轮动策略构建——指数基金资产配置系列之二
投资要点：
1、ETF市场快速发展，为资产配置投资者提供丰富的选择
2018年以来，ETF市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、行业、主题类ETF产品的不断上市，投资者可选择的ETF产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前指数产品体系已经足够丰富来完成相应资产配置目标。
2、基于多维度因素构建华宝指数基金轮动策略
华宝基金旗下指数产品数量较多，且宽基、行业、主题、SmartBeta等不同赛道均有布局，对于权益投资者而言可选择的工具较为丰富，如何有效的把握指数之间的轮动特征，如何构建长期有效的投资组合，是投资者较为关注的问题之一。本文中我们将以华宝基金部分特征鲜明的A股指数产品为投资标的，构建轮动策略组合。
指数基金的配置策略核心在于标的指数的选择，根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。
本文中我们将结合“货币 信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子，来构建基于华宝基金指数产品的轮动组合。我们按照月度频率调整组合，每期选取综合得分靠前的五只产品等权配置，从历史表现来看，华宝基金指数产品轮动组合相较于等权组合、沪深300指数具有明显的超额收益，年化超额分别约为12.31、18.60。
3、四月份建议关注智能电动车ETF、新材料ETF、红利LOF、银行ETF等产品
根据3月底最新数据，模型建议4月份关注：有色龙头ETF、智能电动车ETF、新材料ETF、红利基金LOF、银行ETF等产品。
风险提示：本报告中涉及到的具体指数基金如有色龙头ETF、智能电动车ETF、新材料ETF、红利基金LOF、银行ETF等产品均为华宝基金旗下产品，华宝基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。
本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。
市场_赵伟
4月大盘有望收阳历史走势有望重复
去年底我们提出今年择股策略为低位、低价、低估值的“三低”择时，且顺序不变，得到了市场检验，今年3月我们提出投资主线为粮食安全、能源安全、金融安全的“三全”概念，再度得到市场检验，“三低” “三全”有望继续成为4月的投资择股方式。操作上，淡化指数，注重结构，逢低关注金融、农林牧渔、能源、新能源、生物医药、军工及“三低”股，回避股价仍处于历史高位股、短期连续涨幅过高股及垃圾股、退市风险股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
科技&电子_陈杭
半导体周期处于什么阶段？还缺芯吗？
我们将半导体的研究框架分为两个阶段：2018年之前和2018年之后。
我们提出了半导体研究的三波叠加：
1、短期看：价格周期，又称为库存周期，由供给主导，一般为2年左右。
2、中期看：创新周期，一般由3~5年的底层创新驱动，比如4G、5G、智能手机、智能电车。
3、长期看：国产替代，这是中国半导体公司的最主要矛盾和未来增长的核心驱动力，预计将维持10年左右。
结论是：
一、按照库存周期律
1）先进工艺12寸的芯片（14/7/5nm），将在2022年上半年逐步出现缓解，原因是全球巨额CAPEX 手机/电脑需求疲软。
2）成熟工艺12寸的芯片（28/45/65nm），将在2022年下半年逐步出现缓解，但是跟智能电车相关需求的拐点会晚半年~1年。
3）成熟工艺8寸的芯片（130/90/mos/IGBT/SiC），将在2023年逐步出现缓解，因为能源革命的需求还处于早期，产能扩充进度因为设备交期延期而延后。
二、按照创新周期律
1、电动化：电动化最大的增量是电控，电控中最大壁垒和成本来自于功率半导体。1）传统硅基；2）碳化硅
2、智能化：1）传统座舱；2）智能驾驶
三、按照国产替代：2020年~2030年是我国又一次大级别的产业升级，从传统的OEM/拼装/贴牌，到核心半导体元器件的产业转移，2018年之后的科技封锁加速了这个过程，国产化逐步深化，分为四个阶段：
1）国产1.0；2）国产2.0；3）国产3.0；4）国产4.0
建议聚焦以国产化为核心的半导体细分板块：半导体设备、半导体材料和原料、设备零部件、EDA/IP、车规级芯片、FPGA、CPU/GPU等。
风险提示：国产晶圆厂进度低于预期；下游需求低于预期；国产化上游进度低于预期。
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非银_韩振国
海通证券：业绩稳健增长投行表现略低于预期
3月30日，海通证券发布2021年年报，全年实现营业收入432.05亿元，同比增加13.04；归母净利润128.27亿元，同比增加17.94；每股收益0.98元，同比增加8.89；加权平均净资产收益率8.09，同比提高0.21个百分点。
1、业绩总体稳健增长，交易和融资租赁收入超预期。营收增速大于行业均值（12.03），净利润增速略低于行业均值（21.32）。其中，公司财富管理业务营收109.68亿元、投行业务营收56.59亿元、资管业务营收46.32亿元，同比分别增长6.9、1.5、7.35；交易及机构业务和融资租赁业务收入出现大幅增长，分别为109.11亿元和52.75亿元，同比分别增长28.35、17.13。2、财富管理业务稳步增长，亮点频现。2021年公司累计财富管理业务收入109.68亿元，同比增加6.9，业务稳健发展。公司报告期股基交易额19.08万亿元，同比增加14.73，但增速有所放缓，市占率为4.6，同比下降0.42个百分点。
新客户资产显著提高。公司新增客户资产与新开客户净佣金收入分别同比增加42.37、22.40。
两融规模持续上升，信用减值损失较大。融出资金、买入返售金融资产、应收融资租赁款及长期应收款仍需要计提信用减值损失，合计为人民币26.46亿元。
3、股权融资规模下降，投行表现略低于预期。股权融资业务方面，报告期内公司完成61个股权融资项目，实现融资总额613.25亿元，同比下降22.51，市场份额为3.46，同比下降1.38个百分点。4、海通资管规模缩水，净收入创新高。海通资管总规模为1110亿元，较年初巨幅缩水54.58，规模连续五年减少。但业务净收入保持上升，报告期内总净收入17.5亿元，同比增长24.59风险提示：重大监管政策变动，市场行情单边下跌，交易及投资活跃度下降，股权融资业务开展不及预期。
科技&电子_陈杭
长光华芯：平台型的激光芯片龙头，3D传感 激光雷达下的VCSEL将星辰大海中
高功率半导体激光器芯片、VCSEL芯片、高速光通信半导体激光芯片及相关光电器件和应用系统的研发生产和销售。
投资要点：
1、拥有全流程工艺平台 3吋和6吋量产线。掌握高功率二极管芯片的关键技术和工艺，将半导体技术与激光技术相结合，并具备完整的量产产线、垂直产业链全面的技术实力和生产制造成熟经验，是全球少数、国内重要的一家量产高功率激光芯片的公司。同时与苏州半导体激光创新研究院发展可持续领先的研发能力和新方向拓展能力。2、纵向延伸，横向扩张，建立行业龙头地位。横向扩展，成功构建了GaAs(砷化镓)和InP(磷化铟)两大材料体系，具备EEL和VCSEL两大制造工艺及产品体系，建立了国内全制程6吋VCSEL产线，为公司未来在3D智能传感、光通信、激光雷达市场的开拓打下坚实基础。结合公司高功率半导体激光芯片的优势，纵向延伸至激光器件、模块及直接半导体激光器。3、VCSEL 光通信芯片，打开第二增长曲线。高效率VCSEL系列产品包含接近传感器、结构光及飞行时间TOF等类型，基本实现了对主流市场VCSEL芯片需求的覆盖，同时开发了下一代基于D-TOF技术的VCSEL芯片，产品应用可扩展到消费电子、3D传感、激光雷达等领域，市场空间广阔；在光通信芯片方面，公司已具备晶圆制造、芯片加工、封装测试的全流程生产能力。4、重视核心技术研发，盈利能力大幅增强。公司长期聚焦半导体激光行业，始终专注于半导体激光芯片的研发、设计及制造，打造了高水平的研发团队，核心技术人员均为国家级人才。注重研发投入，研发费率均保持20以上。2021年实现营收4.29亿元，yoy 74，保持高速增长的同时，盈利能力逐步增强，实现归母净利润和扣非净利润双盈利。风险提示：生产良率波动风险；客户集中度较高的风险；固定资产投资的风险；下游需求不及预期的风险；疫情反复的风险。
科技&电
